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虽然近期中药板块连续走强，但并非所有中药公司日子都好过。就比如这家中药企业，居然走到了退市的边缘。你敢信？
这就是曾经的东北人参大王——紫鑫药业（*ST紫鑫）。
截止5月31日收盘，*ST紫鑫股价已经连续9个交易日跌破1元。总市值仅8.2亿元，这个市值已经低于其账面净资产13.62亿元（年一季报数据）。只有账面净资产的60％！而且，最近公司财报被审计师出具了“无法表示意见”的结果。
一家人参龙头，为何会破净？为何投资者宁愿打6折，也要抛售其股票？
今天我们就来一探究竟。
（公司还没破产，
01
高位炒参，不幸被套
公开资料显示，*ST紫鑫于年在深交所上市，曾是A股人参龙头。
自年进军人参产业后，紫鑫药业就不断加大对人参产业的投入力度。年，紫鑫药业迎来高光时刻，当年实现营收约13.27亿元，净利润约3.72亿元。其中人参系列产品毛利率达到89.33％，为公司产品板块最高。
这钱，也太好赚了吧！
东北参王，横空出世。
当然了，这主要得益于那几年人参价格的暴涨。因为当时，市面上纯正的野山参产量有限，非常稀缺。
尝到甜头的紫鑫药业，从那时候开始，大量囤货。
财报显示，年，紫鑫药业账面存货高达48.33亿元，相比于年增加了21.6亿元。相当于一年时间，增加了近1倍的存货。紫鑫药业一举成为行业龙头。
这是打算“囤积居奇”了？
但人算不如天算啊。
暴利的人参，催生了大量参农人工种植，短短几年，人参供应量暴增。而且，人参的质量良莠不齐，迅速出现供过于求的局面，人参价格暴跌。
紫鑫药业的销售开始断崖式下跌。
年到年，公司营业收入从13.25亿元萎缩至仅1.44亿元。净利润从1.74元到连续3年巨亏！
于是，紫鑫药业高位囤货，不幸把自己套牢了。
02
审计师“无法表示意见”
根据公告，公司年财报被会计师事务所出具了“无法表示意见”的审计报告。
“无法表示意见”，是什么意思呢？著名的会计专家马靖昊有一个经典解释——
我们来看紫鑫药业。
从年到年，公司存货价值从61.09亿元进一步增长到75.77亿元。
市场行情如此的差，货都卖不动了，公司居然还在砸钱囤货！这是啥操作？
审计报告提到，年紫鑫药业资金链已经极度紧张，可能经营都难以为继了，居然还预付了7.51亿元购买林下参...审计师都表示无语了。
要囤货，钱从哪儿来？
借啊！
以年为例，紫鑫药业短期借款就高达43.57亿元。光利息费用一年就高达4.62亿元。
这是什么概念呢？你要知道，这个公司当年营业收入仅区区1.44亿元。
收入的那点钱，还利息都还要差一大截。怎么搞？
于是，为了囤货，公司员工薪酬欠了1个亿，税费欠了多万。网络上有人爆料说，自己的工资已经被拖欠了20个月了...
工资不发，税费不交，就喜欢买参...
奇葩，奇葩！
关键是，买参要用钱，钱从哪儿来？——用库存人参做抵押借的！
03
60亿存货，都是假的？
到了年，*ST紫鑫已经囤了75.77亿元的存货！
根据紫鑫药业年财报，在存货一栏中，价值最大的“消耗性生物资产”，账面价值高达60亿。而根据审计师的描述，其实就是人参库存。
对于这60亿的人参库存，公司财报的处理方式是——“非全面的减值测试评估”。具体体现在财报上，就是这60亿的存货，“存货跌价准备或合同履约成本减值准备”为0！
对，一分钱都不计提！
然后审计报告就提到，因为拿不到相关的审计证据，所以对存货没办法真实评估！
说人话，就是“你这60亿元的存货，到底有没有？有多少？价值多少？单据呢？你的估价方法合理吗？”！
大家都有个常识，一个东西只有卖出去，才有市场价值，否则只能叫做“纸面财富”。
那么，紫鑫药业一年能卖出去多少人参（系列产品）呢？
年为——19.4万元！
你没有看错，就是19.4万元！
但是在年，公司的人参系列产品能够卖出去7个多亿呢。
而这19.4万的营业收入，对应的营业成本是43.98万。毛利率为-.65％。啥意思呢？简单点说，就是人参的成本太高了，现在卖出去就要亏钱。
如果是这样，那么上面60亿元的“消耗性生物资产”，实际价值要打多少折扣？
我们按照43.98/19.4≈2.27粗略计算，相当于这60亿的“消耗性生物资产”的实际市场价值恐怕只有26.43亿元。（注意！这里只是模拟粗略计算，不做任何参考！也不代表任何观点或立场）
这还只是乐观的算法。
紫鑫药业的这60亿存货，一旦真要变现，到手的现金只会远远低于26.43亿元。因为你是大卖家，你是大宗出货，市场哪有承接力？价格要打几折？
04
为何不卖货还钱？
还有投资者提出质疑说：既然*ST紫鑫有这么多的人参存货，为何不卖掉一部分来解决逾期债务危机？更有投资者质疑，这75个亿的人参库存已经不翼而飞？
没有想象的那么简单！
根据财报的描述，紫鑫药业现在有库存：人参（干品）1,.51吨、林下参支、五味子.6吨、子公司吉林紫鑫初元药业有限公司存货人参（干品）.27吨。这些人参全部用于抵押和担保了。
所以，人参的库存应该是存在的，但是为什么不卖货偿债呢？
这里试图探究一下（不代表任何观点或立场）。
第一个可能的原因是：卖不出去啊！
一方面，存货已经被抵押了，如果要卖需要征得抵押权人同意。二是市场行情一般，如此巨量的抛货，人参市场价格可能立马崩溃。所以，卖不出去。
也就是说，这些库存，已经失去了基本的流动性。
第二个可能的原因是：压根不敢卖！
因为一旦开卖，存货价值不就露馅了吗？卖出去的货，还不够担保债权的账面价值啊！到时候怎么办？补充担保？没钱了。不补充担保？那资产负债表上的60亿存货大幅度减值，公司可能直接资不抵债了...
你说能卖吗？
根据《华经情报网》的一份数据，我国鲜人参市场价格年达到近年峰值.4元/千克，年已回落至.4元/千克。当然，这个数据只是参考。
换个常规思路想一下，如果人参行情真的好，为什么一个上市公司，一年才卖了19万的货？根本不符合常理。
对于紫鑫而言，原本想囤积居奇，继续爆赚。不料，自己成了那个高位站岗者。
05
股东已经亏蒙
最惨的还是股民。
二级市场，从年线来看，公司股票去年下跌了32％，今年下跌了72％。公司的股东，可能骂娘都没力气了。
截止年一季报，紫鑫药业资产.15亿（其中存货为75.69亿），负债合计为88.53亿元，所有者权益还有13.62亿元。
尽管账面净资产还有这么多，但实际的净资产是多少？恐怕...
截止到5月31日，全体股东用钱投票给出的公司所有者权益为8.2亿元。股民已经亏掉棺材本了。
当然了，紫鑫药业也在自救。比如当地也在帮助公司“重整”，具体看图。
06
结语
紫鑫药业是有前科的。
早在年，紫鑫药业被媒体广泛报道造假问题，当时实际控制人郭春生心脏病突发，从董事长和总经理的位置上退到幕后。年，紫鑫药业因为隐瞒了和7家公司之间的关联交易，信披违规被罚款了10万块...
目前，紫鑫药业原实控人郭春生因为涉嫌信披违法违规又被被立案了。
这一次是什么结果，还看管理层的调查结果吧！
对于这个公司，你有什么看法？
本文源自：财通社
作者：财通社
